2025年5月，长城汽车(22.550, 0.02, 0.09%)董事长魏建军提出关于汽车行业存在 "隐形恒大" 的警告，为新能源赛道敲响警钟。
未来一段时间我们计划盘点新能源汽车上市公司的财报，看看各家公司当前到底是何情况。
第一家我们聚焦于蔚来汽车，作为行业头部玩家，蔚来汽车的财务表现成为观察行业风险的重要窗口。
九年亏损超千亿：盈利能力持续触底
尽管蔚来的营业收入保持着不错的增长幅度，但不赚钱一直困扰着李斌。
据Wind数据显示，蔚来自2016年已经连续9年亏损，且亏损幅度越来越大，累计亏损额度已高达1272.59亿元。
更令人担忧的是其盈利能力。蔚来的销售毛利率和销售净利率持续走低，反映出单车制造成本和销售成本持续上升。
经过数年的发展，新能源车的商业逻辑已经比较清晰，多数新能源汽车公司的销售毛利率和销售净利率已经出现向好趋势。
《财说消费》注意到，对比同行业蔚来的销售毛利率不仅处于较低水平，且其下行趋势与行业多数公司毛利率企稳向好的态势背道而驰。
研发与销售效率堪忧
这个现象的原因之一是高额的研发费用和销售、行政费用蚕食了过多利润导致。
粗略计算，这两项费用占营收的比例在2022-2024年均高于40%，2025年一季度更是升至60%。
研发方面，据Wind数据显示，蔚来2022-2024年研发费用均超百亿（分别为108.36亿元、134.31亿元、130.37亿元），2025年一季度也达31.81亿元。
在可比上市公司中，蔚来研发投入绝对值高于理想和小鹏，但低于特斯拉、比亚迪(360.750, 0.23, 0.06%)和上汽集团(15.420, 0.03, 0.19%)。
理论上，科技公司越舍得研发越好，因为只有新颖的产品才能够保持对消费者的吸引力，更直白和功利的说法是能够带来收入。但是蔚来近些年的研发和产出似乎并不能成正比。